基本面回暖

　　一方面，铅精矿紧而不缺，原生铅炼厂平稳产出，再生铅开工则受原料及环保管控影响较大，供给端恢复不确定性较强；另一方面，需求端季节性好转，下游保持按需采购模式，为后续去库提供条件。

　　图为铅蓄电池企业周度开工率

　　自10月中下旬起，随着北方陆续开始供暖，河北、河南、安徽等地区天气预警频发，环保管控政策下，再生铅生产及运输受限，市场流通货源逐步趋紧，下游蓄电池企业开工则稳中向好。上周，随着供给端偏紧态势有所好转，铅价出现回落，但是考虑到原料及生产端仍存不利因素，铅价下方支撑仍较为强劲。

　　铅精矿及废电瓶偏紧问题难解

　　国内内蒙古、广东、青海、河北、四川等地区铅锌矿山于10月集中检修或意外停产，部分矿山或于11月恢复。但考虑到高海拔地区即将面临季节性减停产，国产矿产难见明显增量，矿端上调加工费意愿极低。进口矿盈利窗口持续关闭，流通资源稀少且报价较高，冶炼厂仅考虑少量采买进口矿进行配矿补充。从当前炼厂原料库存来看，11月北方地区冬储陆续开启，且前期炼厂检修期间亦有所备库，国内铅精矿供应紧而不缺，炼厂原料库存天数小幅增加。废电瓶方面则进入报废淡季，门店看涨惜售情绪较重，回收商收货压力较大，废电瓶价格易涨难跌。

　　自10月开始，原生铅及再生铅炼厂均以检修复产为主，加上新增产能投放爬坡，原生铅产量稳中有升。再生铅方面，受天气和原料影响较大，自10月中下旬开始，环保管控下陆续有再生铅炼厂下调开工，再生铅市场流通货源偏紧，炼厂成品库存明显去化。截至11月15日，再生铅炼厂周度成品库存为6050吨，较10月初的高点下降19600吨。近期随着环保限产力度的减弱，安徽、河南地区炼厂多恢复正常，但内蒙古地区某大型炼厂因原料限制减产，增减相抵后，产量好转幅度有限。加上天气及原料扰动因素并未完全解除，再生铅炼厂复产不确定性仍存，炼厂成品库存或难有明显累积。

　　终端消费复苏

　　国庆节后，随着铅价逐渐回落企稳，业内避险情绪下滑，前期因高铅价而减少的刚需订单陆续释放，加上终端市场进入传统消费小旺季，下游铅蓄电池企业生产积极性好转，尤其是汽车蓄电池板块，中大型生产企业开工升至70%~100%不等，电动自行车蓄电池板块则因经销商补库带动多数企业开工上调5~20个百分点不等，行业开工整体明显上移。进入11月之后，虽然旺季步入尾声，部分企业订单有所下滑，但生产企业有冬季成品建库的惯例，工厂生产稳中有升，消费端整体稳中向好。

　　因再生铅市场流通货源偏紧，持货商报价坚挺，再生精铅与原生铅报价相差无几，部分地区报价甚至高于原生铅，使得下游企业采买更倾向于原生铅。原生铅方面，随着期现价差走扩，持货商交仓积极性较高，进一步挤压现货流通资源，市场成交以长单交付为主。库存则呈现明显的阶段性累积趋势，随着交割结束，再生铅炼厂复产，市场流通货源好转，铅价冲高回落。下游刚需补库动作重新出现，一定程度上为铅价托底提供重要支撑。

　　综合来看，一方面，铅精矿紧而不缺，原生铅炼厂平稳产出，再生铅开工则受原料及天气污染环保管控影响较大杠杆交易股票，供给端恢复不确定性较强；另一方面，需求端季节性好转，下游保持按需采购模式，为后续去库提供条件。整体上，基本面回暖，铅价下方支撑较强，预计短期以偏强整理为主，运行区间可参考16300~17300元/吨，后续持续关注再生铅炼厂复产及下游采买情况。策略方面，沪铅期货可考虑逢低布多，期权策略可考虑卖出月内虚值看跌期权。（作者单位：宏源期货）

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